Vi skrev föregående vecka att vi återgick till vår ursprungliga prognos om risk för ytterligare några procent på nedsidan, men ansåg som tidigare att hösten kunde bjuda på attraktiva köplägen, då många och framförallt mellanstora och mindre bolag hade pressats till så låga nivåer att dessa vid fortsatt nedgång torde framstå som klart köpvärda.
Vi ville se om oktober ännu en gång levde upp till sitt epitet som ”bear market killer”, dvs. att ett bottenläge, så som ofta skett historiskt, skulle nås under denna månad. Tills läget klarnat och utkristalliserats föredrog vi dock stabila svenska storbolag och god likviditet.
Vi har tidigare noterat att rekylen för S&P 500 och Nasdaq, efter den snabba och branta uppgången som började under sommaren, har utvecklats till ett regelrätt trendbrott. Det finns dock skillnader mellan de olika marknaderna i USA och för närvarande är det teknikorienterade Nasdaq som visar mest motståndskraft medan småbolagsindexet Russel 2000 har rört sig tydligt söderut och nu testar bottennivåerna från 2022.
Nasdaq hålls bland annat uppe av att det bara är Amazon av ”The Big Seven” som för närvarande visar tydliga svaghetstecken medan Apple, Google, Meta (Facebook), Microsoft, Nvidia och Tesla visar varierande grad av stabilitet. Det finns även en tydlig korrelation mellan Nasdaq och Philadelphia Semiconducter Index (SOX) där just ledande halvledarbolag med positiv kursutveckling som Nvidia och Micron Technology är viktiga inslag. För svenskt vidkommande så har den svenska börsens i särklass värdemässigt största bolag, dvs. Atlas Copco i sin tur en klar korrelation med SOX och detta är en viktig förklaring till att just Atlas är ett av de stabilaste svenska storbolagen.
Att Nasdaq visar viss stabilitet är dock inte detsamma som att vi anser att amerikanska teknologibolag framstår köpvärda. Studerar vi Russel 2000 som anses vara en god temperaturmätare för rådande riskaptit visar detta index svaghet och amerikanska småbolag riskerar fortsatt kurspress om bottennoteringarna från 2022 skulle ge vika.
Den breda marknaden, S&P 500, har nu tappat runt 8% från toppen i juli och större delen av sommaruppgången som varade från mitten av maj till slutet av juli har därmed avdunstat. Sammantaget ger de beteendemönster som de olika amerikanska marknaderna visar upp inget positivt stöd för börsutvecklingen.
Den tyska börsen och Europa som helhet, som under större delen av året pendlat i relativt stabila tradingintervall, har nu tydligt brutit dessa på nedsidan och har därmed etablerat negativa trender. Nedgångarna har dock liksom i Sverige inte varit av någon dramatisk karaktär utan har skett under relativt ordande former.
Problemet är dock att det nu har skapats svårforcerade utbudsnivåer på högre kursnivåer i form massiva latenta utbud. I Sverige har vi till exempel under augusti och september sett hur köparna misslyckades att ta kommandot i sina försök att passera indexnivån vid 2200 punkter (OMXS30) just på grund av det markanta latenta utbudet ovanför för denna nivå
Den uppåtriktade tendens som den amerikanska tioårsräntan har uppvisat sedan början av sommaren har nu har förstärkts med risk för en accelererande uppgång. Studerar vi hur långvariga trender brukar avslutas så är det vanligt att positiva trender avslutas i eufori med en brant stigande och accelererande kursutveckling medan långvariga negativa trender inte sällan avsluts i panik med häftiga och branta kursfall.
Dessa beteendemönster har kunnat observeras i över 400 år sedan den klassiska Tulipanmanin i Holland på 1600-talet. Vi säger inte att den amerikanska tioårsräntan ska rusa uppåt från nuvarande nivåer, men en eventuell uppgång från dagen 4,73% till över 5% skulle sannolikt skapa finansiella svallvågor.
I detta sammanhang kan vi att notera oljepriset tvärtemot vår prognos har fallit brant från 95 till 85 dollar istället för att passera över 100 dollar. Studerar vi sedan ”hårda råvaror” som aluminium, bly, koppar, nickel och zink visar dessa mer eller mindre svaghet liksom ”mjuka” råvaror som kaffe. majs, soja och vete. Detta borde vara gynnsamt för inflationsförväntningarna, men marknaderna är helt fokuserade på eftermiddagens arbetsmarknadsrapport från USA som kommer publicera viktiga siffror om sysselsättningen, arbetslösheten och timlönernas utveckling
Den svenska breda marknaden (OMXSPI) befinner sig nu på samma nivå som i slutet av december 2022 medan storbolagsindex (OMXS30) befinner sig några procent högre upp. Detta index har rekylerat uppåt något de två senaste dagarna, men det finns risk för lite mer nedgång på den svenska börsen. En tilltagande ränteuppgång i USA skulle kunna medföra en så kallad utskakning på nedsidan och en sådan skulle vi sannolikt betrakta mer som ett köp- än ett säljläge, men tills börsläget klarnat är vi bekväma med att ha en rejäl andel likvida medel till förfogande och göra försiktiga köp i nedpressade kvalitetsbolag.
C-G Gyllenram
Ability Asset Management