Vi skrev föregående vecka att börsen kunde ha påbörjat den shakeout/minipanik på upp till 10 % som vi de senaste månaderna har betraktat som ett sannolikt scenario, men vi ansåg att värderingarna, direktavkastningarna och valutasituationen var för gynnsamma på den svenska marknaden för att det skulle bli ett regelrätt börsras. För att ett sådant skulle inträffa krävdes det att bolagens vinster försämrades påtagligt jämfört med rådande prognoser och det såg vi inte som ett sannolikt scenario.
Vår bedömning var att det under hösten troligen skulle uppstå mycket attraktiva köplägen på den svenska börsen, men att det kunde bli en krävande och utmanande period innan det var dags att agera offensivt på köpsidan.
Rapportperioden för Q3 är i antågande och smygstartar redan i slutet på kommande vecka med Industrivärden och följs sedan av Dustin, Öresund, Creades, Atrium Ljungberg med flera, men det är först under andra hälften av oktober (17/10) som Sandvik inleder flodvågen av delårsrapporter, vilken sedan ebbar ut först i slutet av månaden.
Denna period sammanfaller tidsmässigt väl med den tidpunkt då höstnedgångarna vanligtvis bottnar ut. Om siffror och framtidsutsikter blir bättre än väntat samtidigt som flockbeteende och rädsla för fortsatt nedgång skapat ytterligare säljtryck kan denna kombination medföra det köpläge vi väntar på.
I den nuvarande volatila finansiella situationen måste man vara ödmjuk avseende prognoser och framtidssyn. Marknaden har ånyo visat att den är en plats där det osannolika har ovanligt hög sannolikhet att inträffa. Sprängningar av gasledningar och en budget från den nya brittiska regeringen, som trots stora underskott i statsfinanserna lanserade ofinansierade och omfattande skattesänkningar, med resultat att pundet störtdök tillhör onekligen inte vanligheten även för luttrade placerare.
Det var dock förväntat att den svenska tioårsräntan, efter mer än månads kraftsamling, skulle stiga till nytt årshögsta och bekräfta sin uppåtriktade trend. På bara några dagar rusade räntan från 2,10% till runt 2,40% och efter en smärre rekyl ser vi vidare stegring som trolig.
Att den svenska börsen (OMXS30) efter att åtta gånger ha utmanat bottennivån i sitt tradingintervall till slut bröt detta på nedsidan låg också definitivt i farans riktning och att det efter denna nedgång skulle komma ett försök till motrekyl var inte heller förvånande.
Att motrekylen blev den klenaste under det senaste halvåret är dock ett något oväntat svaghetstecken som bör beaktas, då det visar att säljarna fortsatt har övertaget medan köparna visar allt mindre benägenhet att ta risk.
Det är ett väl prövat axiom att botten på börsnedgångar påfallande ofta inträffar när framtidsutsikterna framstår som allra mest tveksamma och oroande. Vi brukar uttrycka det som att den upplevda risken står i omvänd proportion till den verkliga risken. När börsen stigit länge och mycket upplevs aktiemarknaden ofta som positiv, säker och ofarlig medan verkligheten vanligtvis är den motsatta, dvs. värderingen är hög, direktavkastning låg och tidsmässigt är uppgången inne på övertid.
När kurserna fallit länge och mycket är upplevelsen istället att marknaden är en negativ, osäker och en farlig plats där man lätt förlorar pengar medan verkligheten indikerar attraktiva värderingar och höga direktavkastningar.
CNN:s så kallade Fear&Greed-index, som bygger på sju kvantitativa variabler, ligger nu på extremnivå avseende placerarnas rädsla för börsplaceringar. Ur en psykologisk aspekt är detta positivt eftersom det ofta är lönsamt att göra tvärtom mot vad indexet visar. Vi ser dock ännu inte ett kursmässigt beteende som uppvisar tendenser till kapitulation, panik och utförsäljningar av aktier till vilket pris som helst med illröda nedgångsdagar under höga volym.
En händelse som kan utlösa ett sådant beteende vore om världens i särklass största börs, dvs. USA och S&P 500 med ”Big Five” (Apple, Amazon, Alphabet (Google), Facebook och Microsoft i täten med kraft och volym bröt under årslägsta och den psykologiskt mycket viktiga indexnivå 3600 punkter (nu 3640)
USA:s och ett av väldens största bolag, dvs. Apple föll igår med 4,91%, vilket var mer dubbelt så mycket som för index och vi ser en betydande risk att USA kan tappa mer på nedsidan.
Vi är fortfarande klart försiktiga med gott om torrt krut till förfogande, då vi ännu inte har sett den shakeout/minipanik som vi ser som trolig under hösten. Om denna inträffar bör köpläget komma på plats då värderingen av den svenska börsen inte är dyr, direktavkastningen attraktiv och med en krockkudde i form av svag valuta.
C-G Gyllenram
Ability Asset Managemnet
