Vi skrev föregående vecka att vi fortfarande var klart försiktiga med gott om torrt krut till förfogande, då vi ännu inte hade sett den shakeout/minipanik som vi såg som trolig under hösten. Om denna inträffade borde köpläget komma på plats då värderingen av den svenska börsen inte är dyr, direktavkastningen attraktiv och med en krockkudde i form av svag valuta.
Ett panikartad beteende på börsen efter en längre tids nedgång strax före rapportperioden i den månad då flest börsnedgångar brukar vändas till sin motsats framstod som ett klart attraktivt köpläge om det inträffade.
Erfarenhetsmässigt vet vi att ett förlopp som det ovanstående mycket väl kan inträffa när rädslan hos investerarkollektivet att förlora ännu mer pengar blir så emotionellt påfrestande att man oavsett pris säljer sina aktier bara för att slippa den oro och vånda som kontinuerligt fallande kurser ger upphov till.
Vi utesluter inte att detta scenario fortfarande kan bli verklighet, men sannolikheten för panikartade utförsäljningar har minskat då den svenska börsen (OMXS30) med kraft och volym steg med drygt 7 % på två dagar och därtill lyckades bryta upp och tillbaka in i det rådande tradingintervallet.
Att tvärvända, hävda att faran är över och att det nu är dags att bli optimist och fullinvesterad vore dock överilat. Det finns allt för många osäkra variabler och parametrar att ta hänsyn till och i den nuvarande volatila finansiella situationen måste man vara fortsatt ödmjuk avseende prognoser och framtidssyn.
Rapportperioden för Q3 smygstartade med Industrivärden, men det dröjer lite mer än en vecka innan Sandvik inleder den störtsjö delårsrapporter som kommer svepa över marknaden under andra hälften av månaden. När det kommer ny information på bordet med betydande slumpmässig variation är det oavsett analysmetodik påtagligt svårt att prognosticera utfall och kursreaktioner.
En mycket viktig och mer greppbar variabel är utvecklingen för långräntan. Det var en rimlig reaktion att den svenska tioårsräntan, efter mer än månads kraftsamling, skulle stiga till nytt årshögsta och bekräfta sin uppåtriktade trend. På bara några dagar rusade räntan från 2,10% till runt 2,40% och en rekyl låg därmed i korten. Denna blev dock av sådan dignitet att den eliminerade ovanstående uppgång och lite därtill. När räntenedgången skedde i symbios med den amerikanska motsvarigheten bidrog denna utveckling till den optimism som lyfte den svenska börsen i början av veckan.
Trenderna för den svenska och den amerikanska tioårsräntan är ovanligt branta, väl definierade och tydliga. När vi väl får ett distinkt trendbrott som tveklöst bryter denna uppåtgående tendens kommer detta vara en stark köpsignal för börsuppgång, men för närvarande finns det en inte oväsentlig risk att nya toppnoteringar för räntan ligger i faggorna.
Toppnoteringen i Sverige är 2,40 % och den senaste bottenkänning något över 2,0 % med en aktuell ränta på 2,20%. I USA är motsvarande nivåer 4,0%, 3,60% och 3,80%, dvs. de nuvarande nivåerna ligger precis mittemellan de senaste topp- och bottennoteringarna. Osvuret är bäst, men med hänsyn till trendens riktning ligger risken på uppsidan, vilket kan utlösa nya börstapp om än inte nödvändigtvis till nya bottennoteringar.
Förutom rapportperioden och ränteutvecklingen så kan vi bland annat lägga till utvecklingen i Ukraina, elpriset, valutasvängningarna, Kinas hantering av covid och risk för lågkonjunktur till de faktorer som gör börsutvecklingen ovanligt svårbedömd.
Som placerare får man försöka att agera som en balettdansös i ett minfält för att undvika att hamna med ”Svarte Petter” i knät i form av t.ex. oväntade vinstvarningar, men detta är lättare sagt än gjort och alla råkar ut för bakslag om än av varierande karaktär.
Vi tror inte att ett långsiktigt köpläge på börsen är allt för långt borta, men en marknad kan bottna ut på flertal sätt. Panikartade utförsäljningar är historiskt vanliga, men även volatila botten/ackumulationsfaser i form av långvariga tradingintervall ofta i kombination med brott av den nedgående börstrenden är klassiska vändningsformationer från långvarig nedgång till dess motsats.
Den svenska börsen håller sannolikt på att bilda någon form av bottenfas och värderingen är inte dyr, direktavkastningen attraktiv och den svaga valutan är en krockkudde.
För att försöka bemästra det rådande börsläget agerar vi på två planhalvor, dvs. vi har breddat portföljen och ökat risken, men med fortsatt god likviditet för att inte vara för exponerad och med god möjlighet att agera kraftfullt när en långsiktig vändning uppåt verkligen är sannolik.
C–G Gyllenram
Ability Asset Management
