Vi skrev föregående vecka att frågetecknen rörande den ekonomiska utvecklingen, inflationen och räntorna hade tilltagit, vilket förklarade den rådande rekylen som vi framför allt såg på den svenska börsen.
Vi hade valt att bli mer försiktiga med ökad likviditet i kombination med placeringar mot mer defensiva sektorer. Vår grundinställning var att 2023 kunde bli ett bra om än utmanande börsår, men hade dragit ned risknivån i ett kortare perspektiv i väntan på nya köplägen.
Efter en avslutning i moll föregående vecka verkade det som att börserna utan större besvär skulle skaka av sig den stigande amerikanska statistiken över inflationsutvecklingen. Den breda inflationen i USA drog sig något nedåt, vilket kunde tolkas försiktigt positivt och som att räntehöjningsperioden har gått in i slutfasen. Å andra sidan var den viktiga siffran över kärninflationen (justerad för energi- och livsmedelspriser) snäppet högre än väntat.
Ett viktigt skäl till den senaste tidens globala börsoptimism är den allt vanligare uppfattningen att det framstår som möjligt att höja räntorna markant, stävja inflationen och att ekonomin trots detta kan klara av att mjuklanda. Tidigare har det nästan varit en sanning att det är omöjligt att undvika en recession när den amerikanska centralbanken tvingas till dramatiska räntehöjningar för att pressa ned inflationen mot två procent.
Nu har det infunnit sig en viss villrådighet hos investerarkollektivet där man tror att den amerikanska inflationen kan avta markant fram till sommaren, men kanske ändå inte i sådan omfattning att den amerikanska centralbanken avstår från vidare räntehöjningar och att risken därmed kan öka för en recession.
Gårdagens amerikanska siffror som visade att antalet arbetssökande var lägre än väntat samtidigt som producentpriserna var högre än beräknat fick både två- och tioårsräntorna i USA att dra sig uppåt. Den förstnämnda utmanar nu sin toppnivå medan tioårsräntan har en lugnare utveckling och fortfarande befinner sig en bra bit under årshögsta.
Det kan dock inte skönjas någon markant ränteoro i USA och i Europa ser vi en liknande, men något mer negativ räntebild där den kortare räntan (2 år) tydligt passerat årshögsta medan den längre tioårsräntan nu försöker utmana denna nivå.
Börsutvecklingen i USA visar positiva trendbrott men vi ser fortsatt risk för en rekylfas efter gårdagens tapp på 1,38%. Både den breda marknaden, S&P 500, och tillväxtorienterade Nasdaq ser dock ut att befinna sig i konsolideringsfaser och förefaller samla kraft inför uppgångar. Detta förutsätter dock att gårdagens svaghet avtar inom kort, att räntorna inte får fart på uppsidan och att sannolikheten för avtagande inflation och räntehöjningar i samklang med en ekonomisk mjuklandning fortsätter vinna mark.
I Europa har nästan alla större marknader som Frankrike, Italien och Spanien Storbritannien och Tyskland fortsatt att sträva norrut och Europa som helhet har utvecklats mycket väl hittills i år och utklassat USA sedan vändningen uppåt i oktober. Lutningen på trenderna börjar dock bli väl branta och inte minst med tanke på ränteutvecklingen så framstår en hälsosam rekyl som både önskvärd och nyttig för att skapa en mer rimlig och långsiktigt hållbar uppgångstakt.
Den svenska ränteutvecklingen visar en något mer negativ tendens jämfört med både USA och Europa. Tioårsräntan har bitit sig fast runt årets högsta nivå och ser ut att samla kraft för ytterligare uppgång.
På gårdagens svenska börs var det en sektor som utmärkte sig påtagligt positivt med en annan fick kännas vid en rekyl. Samtliga svenska storbanker, vilka gynnas av det rådande ränteklimatet steg runt 2% med Swedbank i toppen medan fastigheter fick se motsatt utveckling med rekyler för de större bolagen på 1,5% till 8% med rapporterande K-fast i botten.
Vi ser stigande räntor och tydligt nedåtgående priser för nästan alla basmetaller med undantag för koppar, vilket inte är positivt för konjunkturen och denna utveckling bidrar inte till en positiv syn på börsutvecklingen. Samtidigt kan vi konstatera att det finns en underliggande riskaptit och att grundtrenderna på börserna i USA, Europa och Sverige pekar uppåt. Denna bild gör det svårt och lite motsägelsefullt att försöka peka ut riktningen för börserna.
Vi tror att det kan bli en krokig och volatil vandring, men att den svenska börsen trots allt har goda möjligheter att visa framfötterna i år och fortsätta att sträva norrut. Kvalificerad stockpicking lär dock vara av essentiell karaktär och fälla avgörandet för avkastningens storlek.
C-G Gyllenram
Ability Asset Management
