Vi skrev föregående vecka att många aktier på den svenska börsen hade fallit påfallande mycket och var attraktivt värderade, men börstrenden var negativ och trender har en tendens att var mer envisa än vad man tror samtidigt som de amerikanska börserna uppvisade en oroväckande bild.
En kursmässig ”shake out” (utblåsning) på nedsidan i USA med en korrelerad negativ börsutveckling i Sverige och Europa skulle definitivt göra ordentligt ont, men samtidigt skapa en möjlig bottennivå från vilken en ny uppgångsfas skulle kunna ta sin början.
Vi pekade inte med hela handen och sa att ett sådant scenario skulle bli fallet, men tills bilden hade klarnat och utkristalliserats var vi bekväma med att ha god likviditet, fokusera på stockpicking och ha torrt krut till förfogande när de riktigt bra köptillfällena väl gav sig till känna.
Efter att S&P 500 under mer än ett års rört sig sidledes och ett antal gånger utmanat den psykologiskt mycket viktiga bottennivån runt 4200 punkter bröts denna nivå till slut under föregående vecka. Föga förvånade fortsatte nedgången till runt 4000 punkter innan en viss inbromsning kunde skönjas.
Fram till 14.30 under gårdagen inträffade en tydlig upprekyl i USA, Europa och Sverige. Marknaderna var påtagligt översålda (fallit för mycket och för snabbt) och fyndköparna fick stöd av fallande oljepris, ränterekyl och stigande metallpriser.
När USA vid ovanstående tidpunkt släppte inflationssiffror som var högre än väntat vände den indikativa öppningen på den amerikanska börsen (S&P 500) från plus 1,2 % till som mest minus 1%. När marknaden väl öppnade så infann sig, efter den initiala choken, först en viss stabilitet, därefter vändning till ett tydligt plus för att till slut stänga på ett tydligt minus om 1,65%.
Ränteuppgången i USA har varit så brant med uppgång från 1,35% i december till som högst 3,2% i måndags att lutningen på trenden blivit nästan matematiskt ohållbar. Detta innebär inte att räntan inte kan fortsätta uppåt, men stegringstakten under framför allt mars och april har varit exceptionell och inte långsiktigt hållbar. Att själva räntereaktionen blev klart återhållsam på inflationssiffrorna är därför inte förvånande.
Det är nästan karbonpapper mellan utvecklingen för den svenska tioåriga räntan och dess amerikanska motsvarighet, men hastigheten i uppgången är det facto snäppet värre i Sverige, då vi gått nollränta i december till som mest något över 2% så sent som i måndags. Trots denna synnerligen hastiga uppgång blev reaktionen på de amerikanska inflationssiffrorna initialt större i Sverige än i USA innan en viss tillnyktring skedde.
Det är inflationsförväntningarna som styr långräntorna som i sin tur för närvarande styr börsutvecklingen. Börsen springer nästan alltid en bra bit före det rådande ekonomiska läget och den essentiella och självklara fråga som marknaden ställer sig är om inflationen nu har toppat ut.
Inflationen var visserligen något lägre än vid föregående mätning, men högre än förväntat. Ur den aspekten är det svårt att se gårdagens inflationssiffra som positiv, då den amerikanska inflationen visar tecken på att blir mer genomgripande och brett baserad. Prisuppgångarna på bland annat boende, livsmedel och transporter stiger i ett sådant tempo att den blir svårhanterlig för både konsumenterna och den amerikanska centralbanken.
Vid ett negativt (nedåtriktat) utbrott från en så långvarig toppformation (tradingintervall) som den för S&P 500 är det osannolikt att nedgången redan skulle vara över vid indexnivån 4000 punkter. Om vi tillämpar en klassisk och välkänd tumregel borde det sannolikt komma mer på nedsidan där ett tapp till runt 3600 punkter inte alls är orimligt. Gårdagens vändning i USA från ett tydligt plus till ett kännbart minus om 1,65% ger stöd för denna tes. Denna eventuella nedgång lär dock inte ske i en rak linje utan med avbrott för motrekyler.
Det marknaden befarar är att den amerikanska centralbanken kommer nödgas höja räntan kraftfullt för att stävja inflationen, men till ett pris som riskerar att hämma den ekonomiska tillväxten så pass mycket att det finns risk för recession.
När vi studerar den svenska börsen finns det ett flertal aktier inte minst inom fastigheter, verkstad och tillväxt som har fallit påfallande mycket och som värderingsmässigt börjar framstå som allt mer attraktiva.
Risken för vidare nedgång i USA ligger dock som en våt filt över marknaden och vi är än så länge bekväma med att ha hög likviditet och agera på marginalen. Det kommer efterhand att uppstå mycket gynnsamma köplägen och vi vill vara väl förberedda med goda resurser att kunna nyttja ett sådant börsläge i mesta möjliga grad.
C-G Gyllenram
Ability Asset Management
