I föregående brev skrev vi att vi var något mer positiva till den svenska börsutvecklingen (OMXS30) jämfört med tidigare vecka, men att vi inte tog fortsatt uppgång för given med hänsyn till de orostecken som omgav marknaden. Som tidigare trivdes vi med att ha en anständig likviditet i portföljen samtidigt som vi ägnade oss åt stockpicking i väl valda bolag.
Vår åsikt att börsläget är svårbedömt och att man med vettiga argument kan förfäkta både en positiv och negativ hållning till den kommande börsutvecklingen kvarstår. Vi anser därför fortfarande man ska vara försiktig med att peka med hela handen och vara tvärsäker i sin uppfattning. Inträffar det en rekyl av kännbar dignitet ser vi dock detta som ett köpläge, då vi inte tror att marknaden har nått sin långsiktiga toppnivå.
Sedan mitten på juli, dvs. i snart två månaders tid har det indexmässigt inte hänt särskilt mycket på den svenska börsen utan den fortsätter att röra sig sidledes med viss dragning nedåt. Jämfört med toppnoteringen i april befinner sig börsen (OMXS30) 3% högre upp och åsikterna både bland professionella och privata placerarare om den kommande börsutvecklingen är ovanligt divergerande.
Den givna och svårbesvarade frågan är om marknaden befinner sig en ackumulerande eller distribuerande fas. Befinner vi oss i den förstnämnda fasen innebär detta att börsen rör sig en långvarig kraftsamlingsfas inför vidare uppgång medan det andra alternativet innebär en toppformation inför en rekyl/nedgångsfas.
Om vi studerar börserna i Europa ser vi att den viktigaste marknaden Tyskland synnerligen väl korrelerar med Sverige även om den tyska börsen har en något mindre positiv lutning. Marknaden har varit påtaglig trögrörlig inte minst beroende på att tungviktarna i bilindustrin som BMW, Daimler, Porsche och Volkswagen tappat mellan 15-25% sedan årets toppnoteringar. Detta ligger väl i linje med kursutvecklingen för Volvo och Traton (Scania och tyska Man) som tappat 22 respektive 14% sedan sina högstanoteringar.
Studerar vi övriga stora börser i Europa så har Storbritannien och Spanien liknande beteendemönster som Tyskland, dvs. marknader som rör sig sidledes utan tydlig riktning medan Frankrike och Italien uppvisar en något mer positiv tendens.
Ett brett Europaindex som (Stoxx 600) ger en bra överblick över Europa som helhet, men av naturliga skäl inte heller någon tydlig indikation över den kommande färdriktningen.
Går vi utanför Europa kan vi notera att Brasilien efter en stark våruppgång rekylerat med runt 15%, vilket gör att index visar på minus 5% sedan årsskiftet. Indien däremot har gått från klarhet till klarhet rent kursmässigt och befinner i en tydligt positiv trend.
Rör vi oss längre österut så har Kina efter en snabb vinteruppgång för storbolagen (CSI 300) haft en svag utveckling beroende på den kurspress som den kinesiska regeringens åtgärder har medfört för de stora teknologibolagen. Den breda marknaden SSE Composite har inte heller haft någon lysande utveckling, men dock tydligt bättre jämfört med CSI 300.
I samband med att Yoshihide Suga som förväntat blivit Japans nye premiärminister efter den avgående Shinzo Abe, så har börsen tagit ett glädjeskutt inte minst med hänsyn till besked om nya omfattande stimulanspaket. Börsen testar nu toppnoteringen från i februari, men ser ut att åtminstone behöva en paus innan vidare uppgång är sannolik.
Lågvolatila trender som t.ex. S&P 500 i USA uppvisar kan vara ovanligt envisa både uppåt och nedåt. Fastnar man med en position i sådan nedtrend känns det som om värdet ständigt och obönhörligen sandpappras nedåt och urholkas, vilket är en påtagligt frustrerande upplevelse.
Glider man däremot med en lågvolatil trend uppåt är detta en angenäm och behaglig upplevelse där man kontinuerligt noterar att man blivit lite mer förmögen än vad man var veckan innan. Risken är dock att man glömmer bort att marknaden/aktien kan gå ned och invaggas i falsk trygghet.
Det är svårt att avgöra om den breda USA marknaden har nått en topp eller bara ska fortsätt att tugga på uppåt. Osvuret är bäst, men vi har svårt att uppbåda någon stark entusiasm för den amerikanska börsen i nuläget.
Det är ingen svårighet att räkna upp ett antal hot mot en positiv börsutveckling, men samtidigt kan man inte ignorera argumenten för en motsatt uppfattning. De närmaste veckorna kommer bilden med hög sannolikhet att klarna och vi kommer då få svar på om den svenska börsen ackumulerar eller distribuerar.
Vi vill vara exponerade mot marknaden, men har fortfarande en försiktig inställning då nedgångar har en obehaglig tendens att komma snabbt och oväntat. Vi tar definitivt inte en nedgång för given, men då den svenska börsen inte sedan 1989 har uppvisat en så lång uppgångsfas som den nuvarande utan avbrott av kännbara rekyler ser vi i nuvarande börsläge större sannolikhet för en rekyl jämfört med en uppgångsfas.
C-G Gyllenram, Ability Asset Management
