Vi skrev föregående vecka att om den svenska börsen (OMXS30) skulle fortsätta uppåt i samma takt som de senaste två månaderna så skulle marknaden tangera ”all time high” i februari och detta scenario framstod helt enkelt inte som rimligt. Samma gällde för Europa vars börstrend har en ännu brantare lutning.
Vi ansåg att börsen med stöd av positiva faktorer som räntenedgång, svagare dollar och ett möjligt trendbrott för S&P 500 kunde ha kraft att lyfta ytterligare några procent, men att en sådan utveckling sannolikt var ett bra tillfälle för vinsthemtagningar och att öka likviditeten i väntan på en (kännbar) korrigering och nya attraktiva köptillfällen.
Den svenska börsen nådde sin högsta nivå sedan april i måndags, men tappade sedan 3% på två dagar i symbios med utvecklingen i USA. Med stöd av ovanstående faktorer och inflödet av PPM pengar hade vi förväntat oss att den svenska börsen skulle visa något mer styrka, men det är USA som sätter tonen för marknaden.
Den glädjeyra och det trendbrott som S&P 500 åstadkom föregående vecka efter att den amerikanske centralbankschefen Jerome Powell meddelat att räntehöjningstakten kommer att dämpas i december blev mycket kortvarig.
Marknaden drabbades efter ett par dagar av ” eftertankens kranka blekhet” när insikten att räntenivån kan ligga kvar på en hög nivå under en längre tid började sjunka in samtidigt som sysselsättningssiffrorna i USA blev betydligt starkare än väntat.
Marknaden förväntar sig fortfarande att den amerikanska centralbanken vid nästa räntemöte inte höjer styrräntan med mer 50 punkter, men den oväntat starka jobbrapporten plus positiva siffror från tjänstesektorn har skapat oro för ytterligare räntehöjningar i början av 2023 och att denna höga ränta kan bestå under en längre tid samt påverka den ekonomiska utvecklingen negativt.
S&P 500 rör sig nu mellan två distinkta och viktiga indexnivåer, dvs. den senaste högstanoteringen vid 4100 punkter och den senaste lägstanoteringen vid 3900 punkter. Den undre nivån har utmanats fyra gånger den senaste månaden, men har hittills hållit för säljtrycket. Den övre nivån nåddes i samband med Powells tal, men brottet av den nedåtgående trenden lyckades inte, index föll tillbaka och nu utmanas istället den undre indexnivån.
Det är möjligt att det kan ske ett nytt försök till trendbrott, men detta framstår som mindre sannolikt. Vi ser det som mer troligt att marknaden kommer röra sig sidledes med en negativ lutning för att efterhand bilda en bottenfas från vilken det under 2023 kan ske ett avstamp för en varaktig börsuppgång.
Det teknik- och tillväxtorienterade indexet Nasdaq Composite Index och det amerikanska småbolagsindexet Russel 2000 har studsat upp betydligt mindre från bottennivåerna än den breda marknaden S&P 500. Tillväxtbolag missgynnas särskilt mycket av stigande räntor och Nasdaqs svaga beteendemönster indikerar att den verkliga riskaptiten ännu inte har infunnit sig. Vinnaraktierna 2023 kan dock mycket väl bli amerikanska småbolagsaktier, då de har den lägsta värderingen på över 20 år jämfört med storbolagen.
Studerar vi Europa som helhet och Tyskland i synnerhet ser vi tydligt att de nedåtgående börstrenderna är brutna, men det är inte alls självklart att uppgångarna är av varaktig karaktär. Liksom i Sverige är den branta lutningen på trenderna i det närmaste ohållbar förutom i ett kort perspektiv och det latenta utbudet ovanför rådande kursnivåer hämmar kursutvecklingen.
Den nedåtgående tendensen för tioårsräntorna är intakta i USA, Europa och Sverige även om de börjar spjärna emot på nedsidan. Tidigare var det en uppenbart positiv korrelation mellan fallande räntor och stigande börskurser, men detta samband har försvagats. Fokus har börjat ändrats från att fallande räntorna signalerar för avtagande inflationsförväntningar till oro att fortsatt räntenedgång indikerar en djupare ekonomisk avmattning än förväntat.
Vi pekar inte med hela handen och säger att den svenska börsen står inför en kännbar nedgångsfas, men vi ser en ökande risk för nedrevideringar av vinstprognoserna och en mer krävande börsutveckling framöver och har därför realiserat vinster och ökat likviditeten i betydande grad.
Det positiva scenariot är en stabil och sidledes börs som gör på stället marsch. Det negativet scenariot är en kännbar nedgångsfas mot årets bottennoteringar. Som för USA (S&P 500) ser vi det som troligt att börsen kommer röra sig sidledes med negativ lutning för att efterhand bilda en bottenfas från vilken det under 2023 finns god sannolikhet till ett avstamp för en långvarig och substantiell börsuppgång.
C-G Gyllenram
Ability Asset Management
